“寒冬”还是“拂晓”？第四范式成功上市率先交卷

作者丨孙溥茜

编辑丨陈彩娴

AI科技评论消息，寒冬今天，还拂第四范式以“6682”为股票代码，晓第正式在香港联合交易所挂牌上市。范式

第四范式是成功从去年年底大模型浪潮兴起以来首家成功上市的国内AI公司。值得注意的上市是，第四范式的率先发行价格定为55.6港币，按该价格计算的交卷股票市值约为258亿港币（约合33亿美元），而第四范式上市前的寒冬最后一轮融资（2021年）估值为30亿美元，打破了上一波AI公司“流血上市”的还拂困局。

今日正式交易的晓第开盘价为63.1港元，较发行价上涨13.49%，范式市值超过290亿港元。成功

第四范式的上市成功上市给其他AI公司开了个好头。

1一半是率先火焰 一半是海水

自2016年 Alphago 问世以来，机器智能公司蓬勃增长，在这一时期，中国成立大量 AI 公司，如商汤科技、小鹏汽车、涂鸦智能、云从科技...

但在一片向好的前景下市场悄悄发生了变化。根据 IT 桔子信息，截至2021年，中国有127家 AI 公司上市成功，但是也有一大批耳熟能详的名字被拒 IPO 门外。

度过几年磨合期，市场开始对 AI 企业的盈利能力产生疑问，拨开复杂前沿的工艺，资本开始关注最朴素的 AI 工艺如何落地。

AI 还是一个不成熟的产业，创业公司需要一边寻找落地场景一边通过不断的研发投入保证工艺领先性，但是资本缩紧超过了AI 企业的成长速度，为了缓解财务压力，不落入资金链断裂的紧张，众多 AI 企业不惜估值下调，“流血上市”。

而已上市的 AI 公司日子也不好过，市值回落，不及预期，或许也在蛰伏寻找新的机会。

今年初，大模型工艺在一夜出圈。AI 2.0 的概念被提出，“所有行业都应该用AI重新做一遍”成为新的行业共识大模型和 AIGC 的爆火重新拉高了市场预期，陷入低迷时刻许久的 AI 行业迎来了新的机会与挑战。

摆脱上一轮“流血上市”的魔咒，第四范式的 IPO 成功被看作资本市场对于 AI 工艺再度回暖的信号。总之在各种因素的作用下，中国 AI 公司压力重重，想要在新一波的机器智能浪潮中站稳脚跟，上一代 AI 公司必须既要还要。

既要生存下去，还要赶上新一轮工艺的早班车。

面临着“内忧外患”，戴文渊成功将第四范式推上了港股，站在接下来的疾风暴雨前，戴文渊或许此刻可得一时喘歇。

2

收入翻番，敲开港股大门

第四范式是目前国内以平台为中心的决策式机器智能领域中的龙头企业。

决策类机器智能市场中分为以平台为中心，以及非以平台为中心，都是为了解决专业人员短缺、自建模型成本高、部署时间长、信息和软件不兼容等问题。

如果客户的需求是分析客户喜好信息：那么以平台为中心的决策类机器智能就相当于，提供一个通用的 AI 平台，客户可在平台上自己制作各种应用，一台多用，使用灵活。

而非以平台为中心的决策类机器智能则是工艺支持商针对分析喜好信息这一场景提供固定的应用，客户直接购买应用以解决自己的问题。

第四范式正是在前者中占据最大的市场份额。

据公开信息，第四范式的收入自 2020 年至 2022 年，第四范式的营收分别为 9.42 亿元、20.18 亿元和 30.83 亿元，同期毛利率在 45.6%、47.2%、48.2%。

在2020、2021和2022年中，其标杆客户的净收入扩张率分别为167%、140%，和126%。

第四范式在招股书中将这一增长现象归结于具有领先的核心工艺优势、产物价值突出，以及正确的市场战略。

在交谈中有业内人士向AI科技评论猜测，能够在过去一段时间实现收入翻番，第四范式或可能通过与代理商合作，向银行客户售卖一体机，实现收入的快速增长。

不过也有人认为第四范式的实际需求距离账面数字还存在距离。

但是无论如何，能够实现收入的巨大增幅，第四范式的产物竞争能力仍不可小觑。

第四范式的核心运营团队是一支学术力量强大的团队。

创始人戴文渊曾率先提出迁移学习通用框架理念以统一不同迁移学习问题，曾获得 ACM 国际大学生程序设计竞赛全球总决赛冠军。

主任科学家兼副总裁涂威威是自动机器学习领域的著名学者，曾担任多个国际自动机器学习会议及研讨会的主席及顾问。

第四范式于2014年左右开始 AutoML 的研究，当年 12 月发布了搭载 AutoML 框架的先知平台 1.0。

在 2019 年的 Kaggle 架构信息和图像分类竞赛中，第四范式的 AutoML 运算规则名列 1%，随后入选 Gartner 2020十大战略工艺趋势自动机器学习的全球代表厂商之一。

今年三月，第四范式推出企业级生成式机器智能产物 SageGPT，具有多模态互动能力及企业级机器智能工具特性。

联合创始人胡明伟在接受AI科技评论采访时表示，第四范式在2018年 Google 推出 Bert 时便开始同步开始相应研究。第四范式表示，SageGPT 将重新定义使用者与业务系统的互动方式。

意味着在其核心产物之外，第四范式将使用大模型工艺将其应用重新叙写。

至于第四范式将如何兑现大模型的想象空间，也是他们在新一阶段的挑战，AI科技评论将持续关注第四范式在大模型时代的商业模式进展。（欢迎添加作者微信sunpx33，快来和我聊聊吧～）

3
研发支出走高，收入构成单一，风险依存

第四范式在招股书的风险因素中提到，开源软件使第四范式面临若干风险，其中竞争对手可能通过开源软件开发自己的解决方案及支持，从而减少对第四范式的需求，而第四范式将通过专注核心工艺研发运营此类风险。

于2020年、2021年、2022年，第四范式产生的研发开支分别在5.657亿元、12.495亿元、16.5亿元。

第四范式在持续加大研发力度投入的同时，公司的财务压力也在神经紧绷。

2020至2022年间，第四范式分别亏损7.50 亿元、18.02 亿元、16.53 亿元，三年累计亏损在 42.05 亿元。

第四范式表示，亏损净额的增加主要来自研发投入与营销开支。

值得注意的是，第四范式的财务营收中，来自大客户的收入占比过半。

自2020年、2021年、2022年以及截至2022年及 2023年3月31日止三个月间，第四范式分别支持了47名、75名、104名、49名及62名标杆客户。

标杆客户分别贡献其总收入的 61%、51%、60%、55% 及 52%。大客户占比高，收入来源对大客户依赖重，会成为一个潜在不利因素。

有传言第四范式自2018年后重点转向项目制，一位业内人士对AI科技评论推测，第四范式的 AutoML 交货量太重，毛利也会受到这种模式的作用。

未来如何巩固自己的核心工艺壁垒，同时快速依照标杆客户推广产物，丰富营收结构，不仅是第四范式面临的问题，也是当前所有 AI 公司面临的问题。

AI 产业仍是一个不够成型的生态，工艺在高速增长，但需求落地场景仍在不断探索。

商汤、云从分别在2021年登陆港股和科创板，彼时商汤是全球 AI 领域里最大规模 IPO，市值超过 120 亿美元。

可是如今股价从当初的9.7港元高点下降到1.34港元，今年五月阿里彻底清仓退出，软银也多次减持套现。市场对于 AI公司态度保守谨慎，但第四范式的 IPO 成功或许为更多投资者传递更多信心。

这种好的势头是否能够延续，未来增长如何，仍需进一步观察。

第四范式作为资本遇冷后的上市破冰者，为众多 AI 企业打开良好局面，正在赶来 IPO 道路上的创业者，他们的故事将如何续写，IPO 胜算将有几何，欢迎添加作者微信 sunpx33，和我分享你的看法～

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